别看有些企业挣得多,其实都是“假利润”

别看有些企业挣得多,其实都是“假利润”
2019-11-01 09:56:23 热度:1335

如果现金流不是自由的,那么净利润就没有意义。

文/八九灵

沃伦·巴菲特的合伙人查理·孟格精彩地阐述了什么是好企业:

这两种业务之间的差异实际上可以解决许多问题,例如:

为什么海地美食曾经在市场价值上超过万科?

为什么像贵州茅台这样的消费品公司总是受到投资者的青睐?

5G即将到来,但是移动、联通和电信是否已经赚到了他们投资4g的钱?

回答上述问题的关键是财务报表中的“自由现金流”概念。

所谓自由现金流(free cash flow)是指企业产生的、扣除公司经营发展需要后仍可供分配的现金,即自由现金流。

自由现金流有点像我们常说的可支配收入。

假设一辆小公共汽车月薪2万元,扣除租金3000元,支付餐费、交通费和其他费用4000元,为紧急情况节省5000元。剩下的8000元是自由支配的钱。

企业也是如此。一年来的血汗钱被留作维持企业正常运转后,剩余的钱就是他们的“可支配收入”。

它的值可以用一个简化的公式表示:

自由现金流=净经营现金流净投资现金流。

以茅台2018年年报为例,其2018年自由现金流约为397.6亿元,超过当年净利润。

为什么海天味觉产业的市场价值超过万科

8月29日,今年以来一直在上涨的海地美食行业市值达到2938亿元,超过万科当日收盘价2910.96亿元。

虽然万科最近表现不错,市值再次超过了海天美食,既然海天美食曾经超过了万科的市值,未来还是有机会的。

我们知道市值经常反映投资者对公司的信心。

如果我们只看收入和利润,海地美食和万科似乎不属于同一个数量级。

市值是根据10月16日的收盘价计算的

那么,与万科相比,投资者对海地美食行业的信心来自哪里?

让我们看看他们各自的自由现金流。

2014年至2018年,万科净利润从157.45亿元增至337.73亿元,增长1.14倍。海地美食的净利润从20.9亿元增长到43.65亿元,增长了1.09倍。

大致来说,在五年内,两家公司的利润都翻了一番,但就现金流而言,情况就不同了。

万科过去五年的自由现金流总额为264.77亿元,海天美食过去五年的自由现金流总额为127.54亿元。尽管万科的自由现金流仍然高于海地美食家,但差距并不像利润那么大:海地美食家过去五年的自由现金流已经达到万科的48%。

根据这两家公司多年来的财务数据

经过仔细分析,你还可以发现海地美食每年的自由现金流为正,而万科五年中有三年的自由现金流为负。

在这一指标上,海天香精行业表现更加稳定。

也就是说,利润也翻了一番。海地美食投资者坐以待毙,每年赚的钱越来越多,而万科经常需要外部输血。2018年,万科的长期借款增加了249亿元。

事实上,这也符合我们的常识:酱油作为日常消费品,生产过程并不复杂,大豆、盐、糖等原料并不稀缺。销售酱油的资本支出不大。只要抓住消费者的胃,利润就会滚滚而来。

然而,在房地产行业,土地的收购面临着激烈的竞争,甚至“面粉比面包还贵”,也就是说,被收购土地的价格高于目前的房价。因此,房地产行业如此渴望资本,以至于无法维持收支平衡。

因此,虽然海天美食与万科在自由现金流方面仍有差距,但与不稳定的万科相比,投资者觉得海天美食让他们感觉更安全,海天美食的市值一度超过万科也就不足为奇了。

消费品公司通常是自由现金流的“大消费者”。

不仅仅是海地美食。消费品公司通常具有资本支出较少的优势,因此它们通常是自由现金流的“大支出者”。巴菲特投资Xi施坎是一个经典案例。

1972年,巴菲特以2500万美元收购西施糖果,销售额为3000万美元,税前利润不到500万美元,运营成本为800万美元。

截至2007年,Xi石糖销售额已达到3.83亿美元,税前利润8200万美元,经营成本4000万美元。

根据巴菲特写给股东的信

从1972年到2007年,Xi石糖的经营成本仅增加了3200万美元,但收入增加了3.53亿美元,税前利润增加了7700万美元。

在过去的35年里,Xi石糖的税前利润总计达到13.5亿美元。纳税后,它向巴菲特贡献了12.6亿美元的自由现金流,是当年巴菲特投资成本的50倍。

同样,在一群年收入1000亿英镑、利润1000亿英镑的巨头中,贵州茅台在所有上市a股公司的市值中排名第三,净利润352亿英镑,这与其充裕的自由现金流密切相关。

毕竟,从支出的角度来看,茅台采用了我们祖先的技术,不需要在研发上花很多钱。赤水河的水和高粱也不贵。茅台的年利润是真实的,基本上是自由现金流。

运营商在4g上赚到钱了吗

自由现金流也可以用来观察许多事情。例如,当小型公共汽车在观看最近的5g活动时,他们非常好奇。三大运营商赚的钱都还了吗?

以中国联通为例。2015年2月获得4g牌照后,中国联通开始了大规模4g建设浪潮。

2015年至2018年四年间,联通年度资本支出如下,四年总支出为2929.9亿元。

根据联通多年来的财务数据

根据4g建设的规律,一切在开始之前都是困难的。首先,从零开始,一个网络将被编织到全国各地。因此,支出将特别大。当覆盖率达到一定水平时,下一步的工作就是填补漏洞,这样支出就会少得多。

凭借巨额投资,中国联通2018年将拥有2.2亿4g用户、99万个4g基站和90%的人口覆盖率。

从这些用户那里,联通四年的总自由现金流为593.21亿,我们从中得到答案——联通仍然赚钱。

如果下一步,联通不进行4g基站的建设,支出进一步减少,联通每年可以获得的现金流也会相应增加,也就是说,从4g中赚取的钱会越来越多。

然而,这样的好事不会持续太久,因为5g将在4g赚得足够多之前到来,这意味着新的支出已经开始。

据中信建设投资估算,未来5g基站数量将是4g的两倍,运营商5g投资可能达到1.23万亿元,比4g投资增长68%。

5g是通信技术的革命,5g建设是既定的国家目标...简而言之,它必须被建造。

随着支出压力的飙升,这三家运营商成立了中国铁塔公司,并同意利用它来建造信号塔,以减少浪费。由于财力有限,中国联通和电信决定联合建设基站。

这也是国内电信公司不如国外电信公司受重视的原因:国内电信运营商需要不断花钱升级网络,通信网络的整体覆盖也承担着额外的社会责任,这极大地挤压了国内电信公司的自由现金流。

中国三大通信运营商的资本支出占其收入的比例远远高于国外。测绘:苏州证券

如果企业被视为赚钱机器

如果一个企业被视为一台赚钱机器,那么最好的机器就是一台永动机,它可以一次启动,永不停止——投资者只需要提供一笔本金,就可以持续获得现金流。这里最典型的是消费品公司。

其次,有些机器需要润滑油——投资者需要不时补充资本来帮助企业运营,如公路、机场和港口公司。

还有一些机器将逐渐被淘汰——每次,投资者都需要再次支付大量资金,否则企业将失去竞争力,如电信运营商和面板制造商。

对投资者来说,需要持续投资升级的公司不够性感。

当然,这种比较只是基于投资者的视角,而许多企业的存在意义并不完全在于服务于市场价值。

幸运的是,否则我们不会使用5g——如此之快——4g手机在伦敦地铁隧道的覆盖要到明年才能实现。

这篇文章的作者是张文龙

责任编辑|何孟忠毅|主编|郑袁枚|图源|视觉中国

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